韓國 SM 娛樂之王位爭奪戰──帶你看懂「以毒攻毒」的市場攻防術！｜娛樂運動

稍微熟悉韓國娛樂圈的朋友都知道，韓國有三大經紀公司：由李秀滿創辦的 SM 娛樂、由朴軫泳成立的 JYP 娛樂，以及梁玄錫創立的 YG 娛樂。其中，SM 娛樂曾打造出 Super Junior、少女時代、SHINee 等人氣團體；JYP 娛樂旗下則有 2PM、DAY6、TWICE 等；YG 娛樂目前則有 BLACKPINK 等組合。

然而，在韓國兩大 IT 公司—Kakao 與 Naver 的強力介入下，三國鼎立的版圖正潛移默化地被改變。

近年來，兩大 IT 公司持續將觸手伸向經紀公司。像是 Naver 在數年前即成為 YG 娛樂的大股東；在 2021 年也與 BTS 所屬的 Big Hit 娛樂（後更名為 HYBE 娛樂）進行合作，成為穩固同盟。

反之，Kakao 在這段期間，則著重收購小型的經紀公司，包括 IU 所屬的 LOEN 娛樂、知名主持人劉在錫所屬的 Antenna 娛樂、IVE 所屬的 STARSHIP 娛樂等。

相較對手 NAVER 的來勢洶洶，Kakao 則將念頭打向另外兩家大型娛樂公司──SM 娛樂及 JYP 娛樂。因此，SM 娛樂經營權的爭奪戰成為 Kakao 切入的契機。這場鬥爭也於今（2023）年在大眾的視線下白熱宣戰，引發系列法律爭議。

公司派的出擊：李成秀與 Kakao 連袂合作「新股發行」

公司派在今年 2 月 3 日由共同代表董事（대표이사）李成秀及卓永駿宣布不再以「創辦人李秀滿」的企劃為公司營運方針，而是要邁入「SM 3.0」，強化其智慧財產權的布局。

同年 2 月 7 日，Kakao 決定藉由認購第三方新股，以及額外購入可轉換公司債的作法，獲得共 237 萬股票，成為 SM 第二大的股東。

首先，所謂可轉換公司債，是指當現在買的債券，在未來股價超過雙方約定數額的時候，可以轉換為「股票」。假設雙方約定股票價格是 100 元，未來股票漲到 110 元，持有債券的人就可以把債券拿去買股票，這時候就賺到了 10 元的價差。

其次，發行新股是一種公司籌措資金或是擴大經營的方式。在政策上有兩種取徑：其一，保障現有股東的股權；其二，促進公司融資的流動性。前者的具體作法，則是承認股東的優先認購權，台灣、韓國的法律皆採取這種規定；後者的政策運作，則容易稀釋原股東的股權，畢竟每股盈餘的分母增加，現有股東可以分配到的收益就下降。

根據韓國商法的規定，是否發行新股為董事會的權限。承前所述，股東原則上享有優先認購權，例外由公司透過章程直接向第三方（非公司股東）配發新股，但受到嚴格的限制──僅限公司業務目標所需的情況，例如引進新技術或是改善財務結構。

也就是說，如果 SM 的章程明文規定「可以向非股東以外的其他人，發行新股（註）」且符合法規限制就可以。

對此，創辦人李秀滿指出：該項新股發行，違反商法的規定，故向法院申請假處分暫停這場交易，並要對董事們提起訴訟。

過往，韓國法院在判斷發行新股是否無效的時候，都相當嚴格且小心，因為可能深怕判決影響交易安全。若是單純為了鞏固經營權，而向非股東以外的其他人發行新股，將重大影響現有股東的利益，或公司經營階層的支配權，會被判斷為無效；除非這樣的新股發行，同時對普通股東有利或特殊社會需求，才會例外被認為有效。

明眼人都可以清楚，Kakao 與 SM 經營階層的結盟，就是為了要鞏固經營權爭奪，只是這樣的結盟對公司整體業務是否有所助益？考量 Kakao 在韓國擁有強大的網路影響力，此對 SM 經營階層的新營運方針是最強大的幫手；同時，其也明白表示要與Kakao進行戰略合作，目前看來程序上也沒有瑕疵。

前述李秀滿要主張，該項新股發行有違公司經營利益，難度頗高。

市場派的回應：李秀滿與 HYBE 娛樂攜手回擊「公開收購」

HYBE 娛樂則在今年 2 月 10 日表示將公開收購（공개매수）SM 最大股東李秀滿的股份；並宣布在 3 月 1 日前，將以每股 12 萬韓元的價格，收購約 25%，共 5,951,826 股的股份，加上其現有所持有 SM 娛樂的股票，可達近40%。此事也在同年 2 月 22 日提前完成，HYBE 娛樂正式成為 SM 娛樂的大股東。

公開收購制度是指，購買人以不透過證券交易所的方式向不特定的股東轉換股票、權證或股份的行為。這樣的收購，僅限定對上市櫃公司才能做；因為他們是公開發行的公司，其股票是對不特定的社會大眾所募集。

而以這種方式購入股票的價格，相較在證券交易所會稍微高一些，不過卻是能快速獲得標的公司股票的方式，因此也相當常見於惡意併購的場域。

根據韓國《證券交易法》的規定，公開收購人必須提前向主管機關申報購買期限、價格、數量等資訊後，才可以公開進行。韓國政府的立場也是不希望企業以這種方式對標的公司進行併購，因此資訊必須揭露，確保所有股東都可以知情，並以與大股東相同的條件來決定是否進行這場交易。

否則，如果收購方可以對任何股東制定不同條件，對已經要被收購的小股東會更加不利，因為為了吃掉對方公司，肯定會以手中股份較多的人為目標；畢竟只要掌握一定的股數，就可以對該公司產生實質的影響力，此時是否取得小股東的股票也不是那麼重要了。

順帶一提，台灣的《證券交易法》對公開收購也同樣有嚴格的限制：除了事先申報外，也對收購方所能收購的公司ｏ股份有訂定比例上限，同時在主管機關訂定的管理辦法中，也同樣要求公開收購人要以同一個收購條件進行公開收購。

股份盤根錯雜的巨樹，能庇蔭演藝人員與粉絲的期待嗎？

從筆者前開的分析，目前看來 SM 公司派以及市場派的專業律師、法務或是法遵都相當到位────以法攻法，以毒攻毒。

3月12日時，縱然 HYBE 宣佈放棄併購，成為 NAVER 與 Kakao 兩大怪物角力場的 SM 娛樂，可能也已經元氣大傷。後續由 Kakao 所控股的 SM 娛樂，又應如何抗衡 NAVER 領軍的娛樂版圖，也非常值得持續關注。

本文只希望各大陣營都可以注意到，併購過程會讓旗下歌手及粉絲受盡委屈。歌手想開演唱會、粉絲期待可以看到歌手 cover 別團歌手的歌，曾經唾手可得的願望現在都變得難以企及，抑或成為不可言說的禁忌。

【本文作者】

蔡涵茵

北大法律系、台大法研所公法組畢業，取得律師考試的及格證書，目前在律所為最低層級的菜鳥，作為高年級實習律師，正努力在台北發展新型態的女子圖鑑。

【本文核稿】

網站主編，王鼎棫

註：SM章程的第 15 條是這樣寫的：對股東以外的其他人發行新股必須經由董事會決議，並且總面額必須被限制在 1500 億韓元以內，另外還需要符合以下條件任一： 一、透過普通公開發行方式發行新股。 二、因經營需要，依外國投資促進法發行新股。 三、因緊急融資、業務拓展、戰略聯盟、改善財務結構等管理上需要，向境內外金融機構、依法成立的投資組織、其他公司或個人發行新股。 四、公司戰略管理考量，而有對境內外公司的投資或收購的需求。 五、為引進技術之需要，向其關係企業發行新股。